(電子商務研究中心訊) 1-6月收入持平、凈利增12.08%，Q2受去年非經(jīng)常損益影響大
2015年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.04億元，同比增0.56%。歸母凈利潤0.75億元、同比增12.08%，EPS0.06元。凈利增幅高于收入，主要由于毛利率上升、銷售費用率下降?？鄯莾衾麧櫾鲩L3225%，主要由于去年同期房地產(chǎn)處置及政府補助較多共錄得6800萬非經(jīng)常性損益。
分季度看，15Q2收入和凈利分別增12.93%、降49.03%(Q1收入和凈利分別降6.84%、增26.74%)。扣非凈利Q2小幅虧損900萬去年則虧損4300萬，主要由于去年上半年6800萬非經(jīng)常損益中有5600萬發(fā)生在二季度。
分品牌看，截至15年6月末，報喜鳥品牌網(wǎng)點數(shù)814個，上半年實現(xiàn)收入5.38億元、同比增8.31%；HAZZYS網(wǎng)點數(shù)202個，收入1.69億元、同比增27.55%；法蘭詩頓網(wǎng)點數(shù)99個，收入0.35億元、同比降24.88%；歐爵網(wǎng)點數(shù)36個，收入0.31億元、同比降24.65%；愷米切網(wǎng)點數(shù)29個，收入945.46萬元、同比增96.04%；圣捷羅網(wǎng)點數(shù)155個，收入0.33億元，同比降24.55%；寶鳥收入1.21億元、同比降13.31%。
毛利率上升、費用率下降，存貨壓力仍較大
毛利率：15年上半年毛利率升0.95PCT至58.79%，主營毛利率升2.69PCT至60.79%，主要受益于主品牌報喜鳥平穩(wěn)發(fā)展、HAZZYS品牌繼續(xù)較快發(fā)展且毛利率進一步提升。14Q1-15Q2毛利率分別為56.83%(-0.61PCT)、59.54%(+0.83PCT)、57.26%(-9.29PCT)、58.41%(-12.52PCT)、61.56%(+4.73PCT)、54.97%(-4.57PCT)。
費用率：銷售費用率下降2.28PCT至32.81%，管理費用率減少0.55PCT至12.49%；財務費用率上升0.26PCT至0.97%，主要為公司向加盟商收取的資金占用費減少所致。15Q1銷售、管理和財務費用率分別增0.81、-0.30和0.30PCT，15Q2分別降8.11、1.18和-0.10PCT。
其他財務指標：1)15年上半年存貨較年初下降7.23%至10.67億。公司目前存貨周轉率為0.37，存貨/收入為106.23%，存貨跌價準備/存貨為11.18%。
2)應收賬款較年初減少16.95%至4.24億元，公司加大了回款力度。
3)營業(yè)外收入同比降80.43%至0.06億元，主要為收到政府補助大幅減少和非流動資產(chǎn)處置利得減少所致。4)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額由負轉正、15年上半年錄得363.47萬元(14年上半年-0.25億元)，主要系公司采購額下降、相關費用下降且收到退回的以前年度預繳的企業(yè)所得稅所致。
一主一副、一縱一橫戰(zhàn)略：私人定制方向明確，互聯(lián)網(wǎng)金融錦上添花公司未來將實行一主一副、一縱一橫戰(zhàn)略。主就是主業(yè)服裝，副業(yè)是投資互聯(lián)網(wǎng)金融。(1)主業(yè)：一縱一橫。致力于大時尚產(chǎn)業(yè)、智能化生產(chǎn)和社會化營銷，18年底目標：智能化生產(chǎn)達60萬套/年、占比50%，目前已基本完成工廠的智能化生產(chǎn)改造、實現(xiàn)單人單款，一條生產(chǎn)線年產(chǎn)約10萬套西服；對定制化產(chǎn)品和主業(yè)的占比可以進行相應改進和調整，總體生產(chǎn)規(guī)模120萬套；線下渠道與零售、三個“1000家”計劃合計達5000家，線上線下總銷售100億。
縱向做深：做深全品類個性化私人訂制。各品牌方面，TOMBOLINI是意大利品牌，主打高級定制；法蘭詩頓(現(xiàn)有100多家店)增加時尚、個性化業(yè)務，以時尚定制為主；主品牌報喜鳥做大眾定制；寶鳥一直做團體的專業(yè)定制、經(jīng)驗豐富。另外公司還吸收、借鑒其他互聯(lián)網(wǎng)定制公司經(jīng)驗，如15年7月參股吉姆兄弟35%股權、投資360萬參股樂裁網(wǎng)絡30%(主要以O2O模式開展CITYSUIT品牌男士西服、襯衫、馬甲、大衣定制服務，消費者通過網(wǎng)上下單再到門店體驗，目前月均訂單500-600個，定制周期7-12天)。
三大自有品牌TOMBOLINI、法蘭詩頓、報喜鳥現(xiàn)有的1000家左右旗艦店將全力推廣私人定制業(yè)務，報喜鳥100%實現(xiàn)全品類私人定制，現(xiàn)在私人定制業(yè)務收入占比12%，未來三年達到30%。
提出三個一工程，充分利用報喜鳥品牌現(xiàn)有近千家提供全品類私人量體定制服務門店的業(yè)務基礎，在未來三年發(fā)展1000家智能裁縫創(chuàng)業(yè)平臺(為大學生提供創(chuàng)業(yè)機會)、實施1000家婚慶定制合作項目、通過上海寶鳥工廠對接1000家全球私人定制店(打造跨境電商平臺)。
橫向做廣：公司將繼續(xù)引進趨勢性的休閑品牌，以合資、合作、代理、收購等方式進行擴張，保證多品牌組合的活力與優(yōu)勢，每個品牌要進入細分市場前五名，確保在商場的議價能力。
(2)副業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)金融。打造互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈，子公司報喜鳥創(chuàng)投先后參股小鬼網(wǎng)絡、仁仁科技、永嘉恒升村鎮(zhèn)銀行、小魚金服(溫州貸、口袋理財)等，單個項目平均投資額幾千萬，暫以投資參股為先。
大股東增持彰顯信心，看好私人定制業(yè)務空間
15年7月9日，大股東、董事長吳志澤先生稱計劃在未來六個月內通過二級市場使用不超1億元、不高于15元/股價格增持；7月10日，吳志澤以6.04元/股完成增持60萬股，增持后持股10.09%。
2015年1-9月公司預計凈利增30%-60%(14年1-9月凈利1.27億)。我們判斷，隨著主品牌報喜鳥平穩(wěn)發(fā)展、HAZZYS品牌快速增長，全年收入增速有望達預期。在毛利率穩(wěn)定回升(秋冬產(chǎn)品毛利率較高)、費用得以控制的基礎上，凈利增速將繼續(xù)超過收入增速。同時，公司原計劃15年擬出售商鋪不超過20個，上半年處置一個，預計下半年處置4-5個，將貢獻一次性收益。
維持15-17年EPS0.17、0.2和0.24元。目前估值仍偏高，但中長期我們仍看好公司轉型私人定制業(yè)務的舉措，智能化工廠改造的完成奠定了私人定制規(guī)?；a(chǎn)的良好基礎，公司目前的兩個生態(tài)圈，私人量體定制業(yè)務生態(tài)圈和互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈已基本成形，后續(xù)繼續(xù)關注用戶成長、轉化率落地、并購推進情況。
風險提示：并購整合不當。（來源：光大證券；文/李婕）
